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原标题 暂停16天后 央行重启逆回购操作 对冲流动性扰动因素

来源：金融时报

本报记者 赵洋

7月16日，中国人民银行以利率招标方式开展了1600亿元7天期逆回购操作，利率维持2.55%不变。当天无逆回购到期，实现净投放1600亿元。

这是连续暂停16个工作日后，人民银行重启逆回购操作。在当天的公开市场业务交易公告中，人民银行表示，开展逆回购操作“为对冲税期高峰等因素的影响”。

“缴税缴准后，资金面有所收紧，在此背景下，央行重启逆回购操作以补充短期流动性。”中信证券发布的固定收益研究报告表示，在7月15日缴税缴准日开展小幅超额续做中期借贷便利（MLF）操作和针对县域农商行实施第三次定向降准提供中长期资金后，央行重启逆回购操作，对冲短端资金面收紧。1600亿元7天期逆回购操作，创出了自6月以来最大单日逆回购操作规模。

对冲短期影响因素

从往年情况看，7月历来是传统税收大月。2017年和2018年7月，财政存款净增量分别达到11600亿元和9345亿元。而对于今年7月，有研究预计缴税税期对流动性影响约为13100亿元。

东吴证券固收分析师李勇分析称，根据国税总局发文，7月需要按月缴纳的税种包括增值税、消费税、企业所得税、个人所得税和资源税。参照往年数据，并考虑减税影响以及经济数据等因素，预估今年7月，以上几大类税种需缴纳的金额合计为13100亿元左右，同比增2.82%。

为对冲税期等影响因素，7月15日，央行在继续调降服务县域的农商行存款准备金，释放长期资金约1000亿元的基础上，对当日到期的MLF进行了超额续做。

央行在7月15日发布公告称，从2019年5月15日开始，人民银行对服务县域的农村商业银行实行较低存款准备金率，分三次实施到位。7月15日为实施该政策的第三次存款准备金率调整，释放长期资金约1000亿元。

同时，央行在公告中表示，为对冲税期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2019年7月15日，人民银行在对当日到期的1885亿元中期借贷便利（MLF）等量续做的基础上，对中小银行开展增量操作，总操作量2000亿元。当日不开展逆回购操作。

实际上，央行7月15日续做MLF已在市场预期之中。近期央行公开市场交易公告中措辞的变化，更是对市场起到了良好的引导作用。

自6月24日暂停逆回购操作之后，央行通过公开市场业务交易公告中措辞的变化，向市场传递出明确的信号。7月初，央行在公告中连续数日表示，“目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响”。至7月10日，央行公告变为，“目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平”。而7月11日和12日，公告称，“受央行逆回购到期和税期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降，但仍处于合理充裕水平”。

维护流动性合理充裕

值得注意的是，伴随着流动性总量从“处于较高水平”，到“处于合理充裕水平”，再到“有所下降”，市场利率走势也出现相应变化。

6月份，为稳定半年末流动性水平，央行加大了公开市场操作力度，货币市场利率大幅下降，存款类机构质押式回购隔夜加权平均利率（DR001）首次低于1%，并于6月27日创下0.95%的历史低位。而7月15日，银行间市场债券回购利率全线走高，其中DR001加权价上涨38bp至2.62%，代表性的DR007加权价上行17bp至2.66%。

市场研究表示，在集中缴税缴准压力下，短端资金面明显收紧，DR001和DR007近两日大幅上行至2.6%以上，因此，央行开展大额短端流动性投放予以对冲。

“缴税缴准当日，央行并未如以往税期阶段重启逆回购操作，而是以中长期资金投放为主，并针对中小银行进行定向支持；而在短端利率快速突破政策利率后，央行随即开展大额流动性净投放对冲。”中信证券固收研究表示，6月份以来，DR007从未大幅高于政策利率2.55%，其间仅有6月27日和28日摸高2.56%，但7月缴税大月对流动性冲击较大，短端利率大幅上行至2.6%以上后，央行立即响应，开展大额逆回购操作。

中信证券固收研究认为，总体来看，银行体系流动性总量不紧，定向流动性支持方式增多、流动性分层料逐步缓解，后续公开市场操作将逐步增多，资金面不会出现遽然收紧情况。7月16日操作后，7月23日将有5020亿元MLF到期和1600亿元7天逆回购到期，因此，需关注未来大额流动性对冲操作。

长江证券首席宏观分析师赵伟表示，5月底以来，为稳定市场预期和配合地方债发行等，央行加大货币投放，流动性总体宽裕，隔夜利率明显回落。考虑到流动性分层的持续存在，总量流动性或仍需要维持合理充裕。

实际上，如果将时间拉长可以看到，整个2019年上半年，在稳健货币政策背景下，央行灵活运用逆回购、降准、中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）等工具，有效缓解企业缴税、金融机构缴存法定存款准备金、政府债券发行缴款、股债跷跷板效应以及包商银行接管等带来的资金面冲击，保证了市场流动性总量处于合理充裕水平。

在近日上半年金融统计数据发布会上，人民银行货币政策司司长孙国峰表示，下一阶段，人民银行将继续实施稳健的货币政策，密切监测国内外经济金融形势的变化，在统筹平衡好内外均衡的前提下，要坚持“以我为主”的原则，重点要根据中国的经济增长、价格形势变化及时进行预调微调，综合利用多种货币政策组合工具，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。

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