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2019-07-25 18:36:20

摘要:

2019年上半年,美国经济逐渐转弱,美联储降息预期大增,美元走弱推升贵金属

贸易摩擦给市场带来不确定性,地缘政治不稳定因素仍存,避险需求有所提升。

金银比价已在历史相对高位,但在经济下滑的阶段,美联储将降息的背景下,金银比价或还有上行空间。

我们认为2019年下半年贵金属将呈现出震荡上行的趋势,黄金将主要运行在1350-1500美元/盎司、300-340元/克区间,白银将主要运行在14-18美元/盎司、3550-4250元/千克区间。

一、行情回顾

2019年上半年,1-5月黄金基本呈震荡运行的状态,而白银则震荡走低,6月以来,贵金属大幅冲高,COMEX黄金主力合约最高触及1442.9美元/盎司,创6年新高,而COMEX白银主力合约虽有反弹,但反弹力度较小。

图1:沪金与COMEX金走势(元/克,美元/盎司)

数据来源:Wind,中信建投期货

图2:沪银与COMEX银走势(元/克,美元/盎司)

数据来源:Wind,中信建投期货

2019年年初,英国脱欧问题带来的不确定性,以及美联储不断变鸽的态度使得金银价格走势偏强。2月,特朗普为获得边境墙资金宣布国家进入紧急状态,市场卖出美债推升美债收益率,金银价格也因此承压。3月,美联储会议释放超预期的鸽派信号,但英国硬脱欧的风险推升美元指数,大幅震荡后贵金属显现跌势。4-5月,由于美元表现强势,虽然美债收益率一路下行,但贵金属始终表现平平,此间贸易局势愈发紧张,而英国脱欧期限再度得到推迟。6月,随着美国经济数据持续转差,美联储议息会议释放降息预期,贵金属迎来爆发的行情,金价创6年新高,而银价也有较大的涨幅。

图3:美元与LME黄金

数据来源:Wind,中信建投期货

二、价格影响因素分析

1、全球经济增长乏力,下行压力逐渐显现

全球经济自2018开始增长乏力,随着美国财政刺激效果减弱,贸易摩擦影响开始显现,今明两年全球经济或面临较大的下行风险。IMF在2019年4月的《世界经济展望》中指出,受全球贸易紧张、金融环境收紧、政策不确定性上升以及商业信心疲软等多重因素影响,全球经济活动自2018年下半年起显著放缓,并下调对2019年世界经济增速的预期至3.3%,这相比于2019年1月的预测下调了0.2个百分点。

图4:全球GDP实际增速及预测

数据来源:Wind,IMF,中信建投期货

图5:摩根大通全球采购经理人指数

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图6:经合组织综合领先指标

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图7:经合组织商业及消费者信心指数

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2018年初以来,全球经济见顶回落,经济扩张减速、市场景气程度不断下滑、消费信心也开始走弱。摩根大通全球PMI指数显示,自2018年1月前后,综合PMI指数、服务业PMI指数和制造业PMI指数纷纷在触顶后逐步下行,其中全球制造业PMI指数回落最快,从2018年初时的54.4的水平持续下滑至2019年5月的49.8,表明全球制造业已进入收缩区间,全球经济增长乏力。在全球制造业扩张步伐放缓的背景下,消费者信心也逐渐下滑。经合组织统计数据显示,2019年5月份,商业和消费者信心指数分别为99.9184点和100.6877点,分别较2018年同期低1.1915点和0.1973点,呈现下降的趋势,且商业信心指数下降速度明显快于消费者信心指数,表明企业对未来的经济形势表现出更不乐观的情绪。

2、美联储降息渐行渐近,美元指数或将走低

2018年全球经济增长逐渐放缓,从几个发达经济体来看,除美国以外,均呈现转弱的趋势,这也支撑美元指数总体维持在高位。不过进入2019年后,美国经济也出现下滑的风险。

图8:四国或地区GDP增速

数据来源:Wind,中信建投期货

2019年6月,由于美国经济面临下行的风险,美联储议息会议释放出强烈的降息信号。美联储在2019年6月的会议声明中表示,经济的不确定性增加,总体和核心通胀都将低于2%;密切关注经济指标的变动,将采取正确行动维持经济的扩张;在政策声明中删除“耐心”一词。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示,对政策声明作出重大调整,将采取适当措施维持扩张;商界和农业合约对贸易的担忧加剧,金融市场的风险情绪恶化;坚定实现2%的通胀目标,预计回升至2%的步伐放缓。

图9:美国CPI

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图10:美国ISM制造业PMI

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虽然目前美联储尚未采取行动,但目前市场普遍预计将于7月降息,据据CME“美联储观察”,截止6月29日,美联储7月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为71.9%,降息50个基点的概率为28.1%。这也使得美元指数从高位开始下滑。

图11:美国失业率和新增非农就业

数据来源:Wind,中信建投期货

图12:美国消费者信心指数

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美元的强弱不仅取决于美国本身,还取决于其他国家经济与美国相对强弱。美元指数由美元与六种货币的相对强弱构成,其中,欧元占57.6%,日元占13.6%,英镑占11.9%,这三种货币合计占美元指数的77.2%,因此,我们可以主要通过美国与这三个国家经济的相对强弱来分析美元走势。

欧洲方面,经济景气程度不断下降,内部矛盾不断显现。Markit公布数据显示,欧元区2019年6月制造业PMI已回落至47.6,已持续5个月处于收缩区间。服务业扩张程度也减缓,欧元区6月服务业PMI初值53.4,与2018年同期相比下降1.8。失业率相对亮眼,目前已降至7.5%,为九年低位。此外,欧元区通胀数据仍然低迷,欧元区5月份核心CPI同比上升1.2%,在欧央行持续宽松的货币政策下,通胀也难以达到欧央行的目标。面对经济低迷的状况,欧央行持续释放偏鸽的信号,在6月议息会议声明中,欧央行表示,预计将保持现有关键利率水平不变至少到2020年上半年,而这一时间点在近半年会议中不断推迟。欧央行行长德拉吉表示,适度的货币宽松政策是必要的,距离政策正常化仍旧遥远,部分委员提出降息或重启QE的可能性,欧洲央行必要时可以降息。虽然欧元区经济仍有下行压力,但考虑到此前欧元持续的贬值,已基本反应了其预期,预计欧元币值将维持相对稳定。

图13:欧元区失业率与CPI

数据来源:Wind,中信建投期货

图14:欧元区制造业PMI

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日本方面,经济开始企稳回升,经济刺激略有效果。2019年一季度,日本GDP同比增速为1.0%,日本经济较此前有所好转,而2018年日本经济一度陷入萎缩的境地。Markit发布数据显示,2019年6月,日本制造业PMI初值为49.3,处于枯荣线下方,较去年同期下降3.7。可以看到,日本经济景气程度恢复有限。此外,日本通胀持续位于低位。日本总务省最新公布的数据显示,2019年5月日本CPI同比升0.7%,增速低于5月的0.9%,通胀整体仍然低迷,并低于欧美水平。因此,日本央行的持续宽松仅显现部分效果,日元仍然呈现较为低迷的状态。

图15:日本失业率和CPI

数据来源:Wind,中信建投期货

图16:日本PMI

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英国方面,脱欧一波三折,经济不确定性仍在高位。2019年以来,英国脱欧谈判艰难推进,虽然特蕾莎梅与欧盟达成协议,但英国国内对此份协议不满,脱欧期限不断推迟,同时也导致特蕾莎梅辞职。目前英国国内正准备选出新的领导人,而在新领导人上台之前,脱欧问题恐难有最终结果,同时也提高了无协议脱欧的风险。从经济数据看,2019年5月,英国CPI同比上升2.0%,英国通胀数据正处于下滑的通道,英央行也有了一定的降息空间。鉴于英国脱欧不确定性仍然较强,英镑或呈现偏弱的状态。

综合来说,占据美元指数最重要的三种货币总体稳定或偏弱运行,但鉴于2019年以来美国经济边际走弱的趋势明显,美联储若进入降息状态,美元也将承压,预计美元在2019年下半年总体将呈现出偏弱的趋势。

3、避险情绪低位回升,实际利率持续下行

图17:TED利差

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图18:VIX与标普500指数

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2019年以来,市场总体平稳,避险情绪也一路下滑,但进入6月后,地缘政治风险提高,贸易局势变得紧张,金融市场波动也开始加大,避险情绪一路走高。地缘政治方面,美伊冲突不断,邮轮爆炸事件以及美国无人机被击毁市场一度要触发战争,但随后双方的克制又使避险情绪逐步回落。金融市场方面,自2019年5月以来,美股大幅波动,VIX与TED利差均震荡走高,市场避险情绪仍存。

图19:美国5年期国债、TIPS收益率及通胀预期

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图20:美国国债收益率与CPI

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目前,美国通胀从高位回落,并且美联储的降息预期已逐步在金融市场上反应,若美联储降息后期成功落地,预计下半年美国通胀下行将逐渐放缓。从国债收益率来看,随着美国经济的转弱,美国长短端期国债收益率逐渐下滑,截止2019年6月28日,美国3月期国债收益率2.12%。10年期国债收益率2.00%,而通胀率低于两者,5月CPI公布值为1.8%。此外,目前美国5年通胀预期仍然偏低,已运行至至1.5%附近,中长期范围内通胀仍有下行的担忧。

总而言之,阶段性风险事件仍然频发,2019年下半年贵金属在避险功能价值将继续显现,并且美国实际利率持续下行,贵金属投资吸引力持续增强。

4、贵金属投资需求探底回升

图21:贵金属基金持仓

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图22:金银比价

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黄金供需平衡延续过剩的状态,黄金投资需求探底回升。世界黄金协会统计数据显示,2019年1季度,世界黄金总供应量1150.0吨,去年同期为1153.1吨,黄金供应量减少0.27%。从需求来看,2019年1季度,世界黄金总需求量1053.3吨,去年同期为984.2吨,黄金需求量增加7.02%。

从基金持仓来看,截止2019年6月28日,SPDR黄金ETF持有量为794.04吨,SLV白银ETF持有量为10056.71吨,均呈探底回升的态势。2019年贵金属1-5月,贵金属投资需求总体偏弱,但进入6月,投资需求大幅增加。若美联储降息落地,2019年下半年贵金属投资需求仍将继续走高。

5、金银比价呈上升趋势

2019年上半年,由于全球经济走弱,白银的商品属性遭到压制,使得黄金相对表现持续强于白银,金银比价呈震荡上行的趋势,目前外盘金银比价已达到92左右,仅略低于历史高位。由于黄金的金融属性强于白银,而白银在工业上的应用多于黄金,在目前世界经济增长持续放缓的背景下,白银需求短期仍难有起色,而黄金的金融属性较为突出。伴随着美联储的降息预期成为现实,黄金的表现或继续强于白银,因此,2019年下半年金银比价仍有望继续走高。但若宽松的货币支撑经济复苏,进而提振白银需求,或使得金银比价出现拐点,因此需持续关注经济运行状况。

三、行情展望与投资策略

综上,贸易摩擦等因素加剧了全球经济下行的风险,美国经济也不复此前的强劲,投资者风险偏好有上升,贵金属逐渐受到投资者青睐。目前美联储释放出偏鸽的信号,准备采取降息的操作支持经济稳定增长,而欧英日三个经济体继续保持此前宽松的态度,考虑到货币政策的相对变化,美元在下半年或偏弱运行,而贵金属仍有上升的空间。其中,黄金将更多受益于因经济走弱带来的货币宽松,而白银因受经济状况的压制需求不振,影响相对较弱。

总体而言,我们预计2019年下半年贵金属将呈现出震荡上行的趋势,黄金将主要运行在1350-1500美元/盎司、300-340元/克区间,白银将主要运行在14-18美元/盎司、3550-4250元/千克区间。

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来源:pk10计划人工在线高手单期

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