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2019-07-25 18:25:27

内容提要:

1、CPI或呈“N”字型,通胀整体温和

2、下半年大豆市场焦点:美国生产和贸易纷争

3、旧作青黄不接VS新作产量提高,国产供需由紧转松

4、三季度进口大豆供应满足需求,四季度不确定较大

第一部分 行情回顾

我国大豆对外依赖程度较大,芝加哥期货交易所(CBOT)又是全球大豆定价中心,CBOT大豆走势对国内豆类颇具影响。故而先回顾2019年上半年CBOT大豆指数行情,再依次回顾国内豆类行情走势。

(一)CBOT大豆期货走势回顾

2019年上半年CBOT大豆期价大体呈现出宽幅震荡走势,在这期间大致可以分为三个阶段:

第一阶段(1月-4月中旬),美豆指数在下跌三角形形态中波动,这是因为市场多空因素交织,一方面美国大豆库存高企、全球大豆供应充裕,另一方面2018年底中米磋商得到进展,中国增加对美豆采购,以及市场一度认为新季度美国大豆种植面积将明显减少,对期价构成支撑作用。

第二阶段(4月中旬-5月中旬),美豆指数破位后一路顺畅下行,最低触及801.4美分/蒲式耳,刷新2009年以来最低水平。这是因为南美丰产预期增强,最大进口国中国的需求遭遇猪瘟打击,原本就疲软的美豆出口面临更加严峻局面,再者5月初中米谈判破裂,贸易摩擦升级,导致CBOT大豆基金净空持仓不断创新高。

第三阶段(5月中旬-6月份),美豆指数触底反弹、运行重心在震荡中不断抬高。这是因为降雨严重阻碍美国作物播种活动,玉米、大豆种植进度一度创出有记录以来最低水平,令市场担忧其产量潜力,天气题材发酵,CBOT大豆基金空头回补规避风险,助推期价反弹。

图1.美豆指数合约日K线图

资料来源:文华财经

(二)DCE大豆期货走势回顾

从图2可以看出,DCE黄大豆1号指数(以下简称豆一指数)在2019年上半年先横盘震荡、波幅缩窄后冲高回落。由于春播前国内国产大豆售粮积极性较高,需求在2月份底黑龙江启动收购计划后才有所回暖,供需偏松,外盘表现出震荡行情,一季度大豆期价横盘整理。5月初中米贸易争端再度升级,加之农民忙于耕种,销售旧粮积极性下降,贸易商积极采购,国产大豆供需偏紧,刺激豆一指数在5月份大幅上行,但随着多头获利了结,播种活动结束、销区忙于收购小麦,国产大豆购销趋于清淡,以及6月中下旬中米首脑通话和临储大豆抛储,这些因素先后驱动豆一指数回落。

黄大豆2号指数(以下简称豆二指数)上半年先抑后扬。1-4月份下跌原因有:第一,中米磋商进程良好,中国恢复对美豆采购,二季度南美大豆到港预期;第二,一季度美豆盘面在震荡中重心缓慢下移,4月份下旬破位下行,加之南美升贴水下滑,南美大豆进口成本下跌。5月初谈判破灭,中米摩擦升级,双方互现再征征税,致使进口成本飙升,推动盘面走高,持续至6月份。

图2.黄大豆1号指数合约日K线图

图3.黄大豆2号指数合约日K线图

资料来源:文华财经

第二部分 影响因素分析

一、宏观:CPI或呈“N”字型,通胀整体温和

国家统计局发布数据显示,5月份居民消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%,涨幅较上月回升0.2个百分点,创15个月新高。CPI价格涨势主要受到翘尾因素和食品价格上涨推动。尽管CPI同比涨幅连续3个月上升,但还控制在目标3%以内,整体物价涨幅较为温和。

随着气温上升,应季上市水果品种和数量逐步增加,近期水果价格呈现回落态势,将拉低CPI涨幅。非食品方面,世界主要经济体经贸纷争不断,引发市场对全球经济发展以及石油需求的担忧,原油价格下跌,国内油价在调整过后重返“6月时代”。此外,去年高基数效应将开始显现,三季度CPI同比涨幅或将走弱。不过生猪和能繁母猪存栏仍处于下降通道中,猪肉价格存在上涨压力,下半年部分月度CPI同比涨幅可能超过3%,特别是四季度,不过全年CPI平均涨幅有望控制在3%以内。

数据来源:wind 瑞达期货研究院

二、国际大豆市场焦点:美国生产和贸易纷争

1、全球大豆供应充裕

美国农业部(以下简称:USDA)6月份供需报告数据显示,2018/19年南美两大主产国巴西和阿根廷大豆产量合计1.73亿吨,创下历史最高纪录,加之最大生产国的美国因出口不振而旧作库存高企,以及最大进口国中国蛋白粕需求受制于猪瘟,全球期末库存被推高至1.128亿吨,库存消费比达32.48%,这是1992年以来最高水准,为2019/20年度奠定供应偏松的基础。

南美生产潜力高于美国,2019/20年度巴西产量有望超过美国成为全球首位,巴、阿合计产量预期再次打破纪录,增长2%至1.76亿吨,约占据全球生产量的一半。全球产量则达到3.5539亿吨,库存消费比为1.1266亿吨,与2018/19年度相差无几,库存消费比有所下滑,但保持在30%以上,全球供应偏松格局整体延续,对大周期行情构成抑制,美豆上方压力关注1000-1030美分/蒲式耳。

假设产量以外的变量不变的条件下,若要2019/20年度库存消费比要降至30%以下,则全球产量至少要较6月份报告预估值下调606.7万吨,较上一年度年度减少1276万吨。因为南美将在四季度进行种植,下半年大幅调整产量预估值的概率较小,我们更加关注的是美国作物生产,6月份USDA报告里对美国产量预估暂时为1.13亿吨。

数据来源:USDA 瑞达期货研究院

2、三季度围绕美豆产量预期交易,四季度关注中米关系

因产区降雨充沛,美国作物播种活动严重受阻,无论是玉米还是大豆,种植率都一度刷新有记录以来最慢数值。截至6月下旬,大豆播种率还不到九成,且最后时间窗口里大豆带依然有降雨,播种活动预计延缓,而以往播种通常在6月中下旬就已经基本收尾。因为多降雨担搁美国玉米、大豆种植,市场对美豆种植面积多有猜测,原本预期玉米地改种大豆会令其有所调升,但大豆本身进程亦受到影响,市场预期美豆种植面积与3月份报告预估值相差不会太远,分析师平均预测8435.5万英亩,低于USDA此前在3月的8461.7万英亩,以及2018年终值的8919.6万英亩。6月底USDA公布作物种植面积和季度库存报告,7月份供需报告随着调整,更贴合实际的数值要看8月份报告。除非报告意外大幅下调美豆种植面积,否则随着6月份报告落地以及7月上旬播种活动结束,市场对于天气引发的播种问题的集中炒作将暂告一段落,在6月末至7月上旬对盘面更具有影响的是中米贸易关系变化。

6月18日中米领导人通话后,定于6月底在日本大阪举行的G20峰会上会晤,此次会议上两国首脑能达成什么样的协议很难推断,我们只能分析不同情景下,美豆和国内豆类行情表现。如果两国达成协议,中国增加美豆采购,对国内豆类造成打击,这是因为今年猪瘟影响粕类需求,而且三季度到港量预期庞大,美豆采购增加,意味着后期供应偏松。如果两国没有达成协议,维持现状,基于之前磋商经验来看,两国争端将保持拉锯战关系,期间可能改善关系的消息造成行情短暂性剧烈波动。中米边打边谈的状态延续至年底,待四季度美豆产量落定,最大进口国中国采购的缺位将令美豆期价承压走弱。

值得注意的是,三季度美豆天气炒作大概率还会发生,原因是:第一,生长关键期,作物生长对降雨和气温的敏感度较高;第二,6月下旬大豆优良率仅为54%,不仅低于去年同期的54%,而且创出七年来最低,与2012年不相伯仲。要知道2012年受拉尼娜气候影响,南美、美国遭遇40年不遇干旱,损害产量,当年6-11月,USDA对美豆产量预估值分别为8723、8301、7327、7169、7784、8086万吨,可见产量最终下调7.3%,期间在最高调降17.8%,刺激美豆和国内豆粕指数飙升,美豆11月最高飙升至1789美分/蒲式耳,豆粕指数在2012年6-8月份累计上涨超过30%。基于期初的优良率,今年市场对单产的关注度就会比较高。第三,今年晚播大豆比例会较高,不但积温使其单产受损,而且会提高收割期间遭遇早霜的风险。根据美国伊利诺伊大学香槟分校农经学家托德·哈伯斯(Todd Hubbs)称,在伊利诺伊州进行的田间试验显示,5月20日之后种植的大豆单产损失超过10%,6月10日后播种的大豆单产损失达到20%。根据FBFM数据显示,根据对比伊利诺斯州南部的双季和全季大豆产量,2012年至2019年,双季大豆平均每英亩产量为38蒲式耳,是全季大豆51蒲式耳的75%。按照当前美国农业部预测平均值每英亩49.5蒲式耳,晚播大豆单产可能只有40-45蒲式耳/英亩。

基于以上原因,预期下半年市场对美国产区天气变化反应敏感,特别三季度将围绕美豆产量预期交易。在种植面积减少的基础上,若出现不利天气,将引发市场减产扩大担忧,对盘面构成有力提振作用,故而三季度美豆期价有冲高可能,当前预期在1000-1030美分/蒲式耳之间,行情启动和节奏取决于中米经贸磋商以及美国产区天气,如果两个题材共振,可能会超过这个幅度,不过由于全球供应充裕,美豆旧作库存高企,中期空间还是保持谨慎看待,强压位关注1080美分/蒲式耳,而且一旦天气题材衰弱,期价将承压走弱,易形成冲高回落走势。9-10月份美豆迎来收获期,按照季节性,期间美豆盘面将录得收割低点,若此时中米经贸摩擦持续,旧作高企库存叠加新作出口不振,美豆盘面难言乐观。

三、大豆基本面

(一)国产大豆:

1、旧作青黄不接,支持近月价格

基层农户余粮基本见底,余粮集中于贸易环节,由于2018年部分地区遭遇霜冻导致青豆数量较多,优良粮源供应紧缺。为了增加市场供应,临储大豆拍卖58万吨,实际成交40万吨,但据了解,这部分临储豆无法作为商品豆使用,因此优质粮青黄不接局面延续,支撑近月合约。只是下游需求清淡,而且关内地区贸易商关注度下降,大豆市场购销清淡,短期内很难价格提振作用有限,限制下跌空间,临近9月份新豆上市之前,即8月份,供需缺口愈加明显,届时对近月大豆仍将是有力支持因素。

2、新作产量抬高,供需格局由紧转松

2019年黑龙江省将在上年基础上适当提高玉米生产者补贴标准,大豆生产者补贴每亩高于玉米生产者补贴200元以上,大豆生产者补贴每亩不超过270元。吉林玉米生产者补贴标准为每亩86元,大豆补贴标准为265元每亩。根据辽宁省全省玉米、大豆和水稻面积的测算,玉米生产者补贴金额预计为70元/亩左右,大豆生产者补贴金额预计为270元/亩左右,水稻生产者补贴金额预计为80元/亩左右。从东北地区各省份发布的大豆、玉米生产者补贴来看,政策继续鼓励种植大豆。受国家调整种植结构政策影响,全国大豆意向种植面积增长16.4%(数据来自对全国800多个调查县10多万农户的秋冬播和春夏种植意向调查),东北三省及内蒙古地区大豆意向种植面积增加更加明显,吉林、黑龙江、辽宁和内蒙古大豆意向种植面积分别增长37.0%、28.4%、14.2%和14.1%。全国玉米意向种植面积下降3.1%,东北地区农户玉米意向种植面积减少明显,其中黑龙江下降15.8%,吉林、辽宁分别下降2.7%和2.2%。

根据农业农村部市场预警专家委员会发布《2019年6月中国农产品供需形势分析》,东北产区大豆播种基本结束,黑龙江播种面积较上年明显增加。种植面积增加将有利于推动生产扩大,USDA、汇易、农业部以及国家粮油信息中心对2019年中国大豆产量预测数据集中在1680-1727万吨之间,超过上一年度为1570-1600万吨之间。5月份东北产区大部水热条件利于大豆春播和幼苗生长;另外,内蒙古局部地区遭受短期低温冻害和风雹灾害,对大豆单产的影响有待后期观察。

根据表1各机构对中国大豆供需预测数字可知,2019/20年度当年度结余富余或缺口小于上一年度,说明供需由紧趋松,对于A2001合约存在压制作用。

表1.各机构对中国大豆供需预测

(二)三季度大豆供应满足需求,四季度不确定较大

中国海关总署公布的数据显示,中国5月大豆进口量为736.2万吨,符合预期,环比下跌4%,同比下降24%,1-5月大豆进口量为3715万吨,减少12.2%,进口均价为每吨2819.6元,上涨3.4%。中米贸易摩擦和猪瘟使得前5个月进口量同比下滑。因为5月榨利丰厚,我国油厂积极采购远期船期大豆,根据Cofeed调查统计,6月份预报到港量为833万吨,7月份最新预估960万吨,8月份预估980万吨,较前4个月抬升314万吨,6-8月份月均到港量达到924万吨,超过过去6年的最高单月压榨量,这意味着只要预报到港实现,未来三个月大豆供应充裕,不仅能够满足市场压榨需求,还能推动进口大豆库存回升。

相对而言,四季度大豆进口水平的不确定较高,这是因为南美大豆可供出口量衰竭,中米关系的不确定令中国采购美豆的数量存疑。

数据来源:天下粮仓 瑞达期货研究院

数据来源:海关总署 瑞达期货研究院

第三部分 总结与展望

国产大豆:下游需求清淡,而且关内地区贸易商关注度下降,大豆市场购销清淡,短期内很难价格提振作用有限,限制下跌空间,临近9月份新豆上市之前,即8月份,供需缺口愈加明显,届时对近月大豆仍将是有力支持因素。受国家调整种植结构政策影响,2019年全国大豆意向种植面积增长16.4%,种植面积增加将有利于推动生产扩大,USDA、汇易、农业部以及国家粮油信息中心对2019年中国大豆产量预测数据集中在1680-1727万吨之间,超过上一年度为1570-1600万吨之间,同时从各机构对中国大豆供需预测数字可知,2019/20年度当年度结余或富余或缺口小于上一年度,说明供需由紧趋松,对于A2001合约存在压制作用。

进口大豆:预期下半年市场对美国产区天气变化反应敏感,特别三季度将围绕美豆产量预期交易。在种植面积减少的基础上,若出现不利天气,将引发市场减产扩大担忧,对盘面构成有力提振作用,故而三季度美豆期价有冲高可能,当前预期在1000-1030美分/蒲式耳之间,行情启动和节奏取决于中米经贸磋商以及美国产区天气,如果两个题材共振,可能会超过这个幅度,不过由于全球供应充裕,美豆旧作库存高企,中期空间还是保持谨慎看待,强压位关注1080美分/蒲式耳,而且一旦天气题材衰弱,期价将承压走弱,易形成冲高回落走势。9-10月份美豆迎来收获期,按照季节性,期间美豆盘面将录得收割低点,若此时中米经贸摩擦持续,旧作高企库存叠加新作出口不振,美豆盘面难言乐观,间接拖累国内豆二走势。

瑞达期货

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