2019-07-25 18:25:27
内容提要：
1、CPI或呈“N”字型，通胀整体温和
2、下半年大豆市场焦点：美国生产和贸易纷争
3、旧作青黄不接VS新作产量提高，国产供需由紧转松
4、三季度进口大豆供应满足需求，四季度不确定较大
第一部分 行情回顾
我国大豆对外依赖程度较大，芝加哥期货交易所（CBOT）又是全球大豆定价中心，CBOT大豆走势对国内豆类颇具影响。故而先回顾2019年上半年CBOT大豆指数行情，再依次回顾国内豆类行情走势。
（一）CBOT大豆期货走势回顾
2019年上半年CBOT大豆期价大体呈现出宽幅震荡走势，在这期间大致可以分为三个阶段：
第一阶段（1月-4月中旬），美豆指数在下跌三角形形态中波动，这是因为市场多空因素交织，一方面美国大豆库存高企、全球大豆供应充裕，另一方面2018年底中米磋商得到进展，中国增加对美豆采购，以及市场一度认为新季度美国大豆种植面积将明显减少，对期价构成支撑作用。
第二阶段（4月中旬-5月中旬），美豆指数破位后一路顺畅下行，最低触及801.4美分/蒲式耳，刷新2009年以来最低水平。这是因为南美丰产预期增强，最大进口国中国的需求遭遇猪瘟打击，原本就疲软的美豆出口面临更加严峻局面，再者5月初中米谈判破裂，贸易摩擦升级，导致CBOT大豆基金净空持仓不断创新高。
第三阶段（5月中旬-6月份），美豆指数触底反弹、运行重心在震荡中不断抬高。这是因为降雨严重阻碍美国作物播种活动，玉米、大豆种植进度一度创出有记录以来最低水平，令市场担忧其产量潜力，天气题材发酵，CBOT大豆基金空头回补规避风险，助推期价反弹。
图1．美豆指数合约日K线图
资料来源：文华财经
（二）DCE大豆期货走势回顾
从图2可以看出，DCE黄大豆1号指数（以下简称豆一指数）在2019年上半年先横盘震荡、波幅缩窄后冲高回落。由于春播前国内国产大豆售粮积极性较高，需求在2月份底黑龙江启动收购计划后才有所回暖，供需偏松，外盘表现出震荡行情，一季度大豆期价横盘整理。5月初中米贸易争端再度升级，加之农民忙于耕种，销售旧粮积极性下降，贸易商积极采购，国产大豆供需偏紧，刺激豆一指数在5月份大幅上行，但随着多头获利了结，播种活动结束、销区忙于收购小麦，国产大豆购销趋于清淡，以及6月中下旬中米首脑通话和临储大豆抛储，这些因素先后驱动豆一指数回落。
黄大豆2号指数（以下简称豆二指数）上半年先抑后扬。1-4月份下跌原因有：第一，中米磋商进程良好，中国恢复对美豆采购，二季度南美大豆到港预期；第二，一季度美豆盘面在震荡中重心缓慢下移，4月份下旬破位下行，加之南美升贴水下滑，南美大豆进口成本下跌。5月初谈判破灭，中米摩擦升级，双方互现再征征税，致使进口成本飙升，推动盘面走高，持续至6月份。
图2．黄大豆1号指数合约日K线图
图3．黄大豆2号指数合约日K线图
资料来源：文华财经
第二部分 影响因素分析
一、宏观：CPI或呈“N”字型，通胀整体温和
国家统计局发布数据显示，5月份居民消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，涨幅较上月回升0.2个百分点，创15个月新高。CPI价格涨势主要受到翘尾因素和食品价格上涨推动。尽管CPI同比涨幅连续3个月上升，但还控制在目标3%以内，整体物价涨幅较为温和。
随着气温上升，应季上市水果品种和数量逐步增加，近期水果价格呈现回落态势，将拉低CPI涨幅。非食品方面，世界主要经济体经贸纷争不断，引发市场对全球经济发展以及石油需求的担忧，原油价格下跌，国内油价在调整过后重返“6月时代”。此外，去年高基数效应将开始显现，三季度CPI同比涨幅或将走弱。不过生猪和能繁母猪存栏仍处于下降通道中，猪肉价格存在上涨压力，下半年部分月度CPI同比涨幅可能超过3%，特别是四季度，不过全年CPI平均涨幅有望控制在3%以内。
数据来源：wind 瑞达期货研究院
二、国际大豆市场焦点：美国生产和贸易纷争
1、全球大豆供应充裕
美国农业部（以下简称：USDA）6月份供需报告数据显示，2018/19年南美两大主产国巴西和阿根廷大豆产量合计1.73亿吨，创下历史最高纪录，加之最大生产国的美国因出口不振而旧作库存高企，以及最大进口国中国蛋白粕需求受制于猪瘟，全球期末库存被推高至1.128亿吨，库存消费比达32.48%，这是1992年以来最高水准，为2019/20年度奠定供应偏松的基础。
南美生产潜力高于美国，2019/20年度巴西产量有望超过美国成为全球首位，巴、阿合计产量预期再次打破纪录，增长2%至1.76亿吨，约占据全球生产量的一半。全球产量则达到3.5539亿吨，库存消费比为1.1266亿吨，与2018/19年度相差无几，库存消费比有所下滑，但保持在30%以上，全球供应偏松格局整体延续，对大周期行情构成抑制，美豆上方压力关注1000-1030美分/蒲式耳。
假设产量以外的变量不变的条件下，若要2019/20年度库存消费比要降至30%以下，则全球产量至少要较6月份报告预估值下调606.7万吨，较上一年度年度减少1276万吨。因为南美将在四季度进行种植，下半年大幅调整产量预估值的概率较小，我们更加关注的是美国作物生产，6月份USDA报告里对美国产量预估暂时为1.13亿吨。
数据来源：USDA 瑞达期货研究院
2、三季度围绕美豆产量预期交易，四季度关注中米关系
因产区降雨充沛，美国作物播种活动严重受阻，无论是玉米还是大豆，种植率都一度刷新有记录以来最慢数值。截至6月下旬，大豆播种率还不到九成，且最后时间窗口里大豆带依然有降雨，播种活动预计延缓，而以往播种通常在6月中下旬就已经基本收尾。因为多降雨担搁美国玉米、大豆种植，市场对美豆种植面积多有猜测，原本预期玉米地改种大豆会令其有所调升，但大豆本身进程亦受到影响，市场预期美豆种植面积与3月份报告预估值相差不会太远，分析师平均预测8435.5万英亩，低于USDA此前在3月的8461.7万英亩，以及2018年终值的8919.6万英亩。6月底USDA公布作物种植面积和季度库存报告，7月份供需报告随着调整，更贴合实际的数值要看8月份报告。除非报告意外大幅下调美豆种植面积，否则随着6月份报告落地以及7月上旬播种活动结束，市场对于天气引发的播种问题的集中炒作将暂告一段落，在6月末至7月上旬对盘面更具有影响的是中米贸易关系变化。
6月18日中米领导人通话后，定于6月底在日本大阪举行的G20峰会上会晤，此次会议上两国首脑能达成什么样的协议很难推断，我们只能分析不同情景下，美豆和国内豆类行情表现。如果两国达成协议，中国增加美豆采购，对国内豆类造成打击，这是因为今年猪瘟影响粕类需求，而且三季度到港量预期庞大，美豆采购增加，意味着后期供应偏松。如果两国没有达成协议，维持现状，基于之前磋商经验来看，两国争端将保持拉锯战关系，期间可能改善关系的消息造成行情短暂性剧烈波动。中米边打边谈的状态延续至年底，待四季度美豆产量落定，最大进口国中国采购的缺位将令美豆期价承压走弱。
值得注意的是，三季度美豆天气炒作大概率还会发生，原因是：第一，生长关键期，作物生长对降雨和气温的敏感度较高；第二，6月下旬大豆优良率仅为54%，不仅低于去年同期的54%，而且创出七年来最低，与2012年不相伯仲。要知道2012年受拉尼娜气候影响，南美、美国遭遇40年不遇干旱，损害产量，当年6-11月，USDA对美豆产量预估值分别为8723、8301、7327、7169、7784、8086万吨，可见产量最终下调7.3%，期间在最高调降17.8%，刺激美豆和国内豆粕指数飙升，美豆11月最高飙升至1789美分/蒲式耳，豆粕指数在2012年6-8月份累计上涨超过30%。基于期初的优良率，今年市场对单产的关注度就会比较高。第三，今年晚播大豆比例会较高，不但积温使其单产受损，而且会提高收割期间遭遇早霜的风险。根据美国伊利诺伊大学香槟分校农经学家托德·哈伯斯（Todd Hubbs）称，在伊利诺伊州进行的田间试验显示，5月20日之后种植的大豆单产损失超过10%，6月10日后播种的大豆单产损失达到20%。根据FBFM数据显示，根据对比伊利诺斯州南部的双季和全季大豆产量，2012年至2019年，双季大豆平均每英亩产量为38蒲式耳，是全季大豆51蒲式耳的75%。按照当前美国农业部预测平均值每英亩49.5蒲式耳，晚播大豆单产可能只有40-45蒲式耳/英亩。
基于以上原因，预期下半年市场对美国产区天气变化反应敏感，特别三季度将围绕美豆产量预期交易。在种植面积减少的基础上，若出现不利天气，将引发市场减产扩大担忧，对盘面构成有力提振作用，故而三季度美豆期价有冲高可能，当前预期在1000-1030美分/蒲式耳之间，行情启动和节奏取决于中米经贸磋商以及美国产区天气，如果两个题材共振，可能会超过这个幅度，不过由于全球供应充裕，美豆旧作库存高企，中期空间还是保持谨慎看待，强压位关注1080美分/蒲式耳，而且一旦天气题材衰弱，期价将承压走弱，易形成冲高回落走势。9-10月份美豆迎来收获期，按照季节性，期间美豆盘面将录得收割低点，若此时中米经贸摩擦持续，旧作高企库存叠加新作出口不振，美豆盘面难言乐观。
三、大豆基本面
（一）国产大豆：
1、旧作青黄不接，支持近月价格
基层农户余粮基本见底，余粮集中于贸易环节，由于2018年部分地区遭遇霜冻导致青豆数量较多，优良粮源供应紧缺。为了增加市场供应，临储大豆拍卖58万吨，实际成交40万吨，但据了解，这部分临储豆无法作为商品豆使用，因此优质粮青黄不接局面延续，支撑近月合约。只是下游需求清淡，而且关内地区贸易商关注度下降，大豆市场购销清淡，短期内很难价格提振作用有限，限制下跌空间，临近9月份新豆上市之前，即8月份，供需缺口愈加明显，届时对近月大豆仍将是有力支持因素。
2、新作产量抬高，供需格局由紧转松
2019年黑龙江省将在上年基础上适当提高玉米生产者补贴标准，大豆生产者补贴每亩高于玉米生产者补贴200元以上，大豆生产者补贴每亩不超过270元。吉林玉米生产者补贴标准为每亩86元，大豆补贴标准为265元每亩。根据辽宁省全省玉米、大豆和水稻面积的测算，玉米生产者补贴金额预计为70元/亩左右，大豆生产者补贴金额预计为270元/亩左右，水稻生产者补贴金额预计为80元/亩左右。从东北地区各省份发布的大豆、玉米生产者补贴来看，政策继续鼓励种植大豆。受国家调整种植结构政策影响，全国大豆意向种植面积增长16.4%（数据来自对全国800多个调查县10多万农户的秋冬播和春夏种植意向调查），东北三省及内蒙古地区大豆意向种植面积增加更加明显，吉林、黑龙江、辽宁和内蒙古大豆意向种植面积分别增长37.0%、28.4%、14.2%和14.1%。全国玉米意向种植面积下降3.1%，东北地区农户玉米意向种植面积减少明显，其中黑龙江下降15.8%，吉林、辽宁分别下降2.7%和2.2%。
根据农业农村部市场预警专家委员会发布《2019年6月中国农产品供需形势分析》，东北产区大豆播种基本结束，黑龙江播种面积较上年明显增加。种植面积增加将有利于推动生产扩大，USDA、汇易、农业部以及国家粮油信息中心对2019年中国大豆产量预测数据集中在1680-1727万吨之间，超过上一年度为1570-1600万吨之间。5月份东北产区大部水热条件利于大豆春播和幼苗生长；另外，内蒙古局部地区遭受短期低温冻害和风雹灾害，对大豆单产的影响有待后期观察。
根据表1各机构对中国大豆供需预测数字可知，2019/20年度当年度结余富余或缺口小于上一年度，说明供需由紧趋松，对于A2001合约存在压制作用。
表1．各机构对中国大豆供需预测
（二）三季度大豆供应满足需求，四季度不确定较大
中国海关总署公布的数据显示，中国5月大豆进口量为736.2万吨，符合预期，环比下跌4%，同比下降24%，1-5月大豆进口量为3715万吨，减少12.2%，进口均价为每吨2819.6元，上涨3.4%。中米贸易摩擦和猪瘟使得前5个月进口量同比下滑。因为5月榨利丰厚，我国油厂积极采购远期船期大豆，根据Cofeed调查统计，6月份预报到港量为833万吨，7月份最新预估960万吨，8月份预估980万吨，较前4个月抬升314万吨，6-8月份月均到港量达到924万吨，超过过去6年的最高单月压榨量，这意味着只要预报到港实现，未来三个月大豆供应充裕，不仅能够满足市场压榨需求，还能推动进口大豆库存回升。
相对而言，四季度大豆进口水平的不确定较高，这是因为南美大豆可供出口量衰竭，中米关系的不确定令中国采购美豆的数量存疑。
数据来源：天下粮仓 瑞达期货研究院
数据来源：海关总署 瑞达期货研究院
第三部分 总结与展望
国产大豆：下游需求清淡，而且关内地区贸易商关注度下降，大豆市场购销清淡，短期内很难价格提振作用有限，限制下跌空间，临近9月份新豆上市之前，即8月份，供需缺口愈加明显，届时对近月大豆仍将是有力支持因素。受国家调整种植结构政策影响，2019年全国大豆意向种植面积增长16.4%，种植面积增加将有利于推动生产扩大，USDA、汇易、农业部以及国家粮油信息中心对2019年中国大豆产量预测数据集中在1680-1727万吨之间，超过上一年度为1570-1600万吨之间，同时从各机构对中国大豆供需预测数字可知，2019/20年度当年度结余或富余或缺口小于上一年度，说明供需由紧趋松，对于A2001合约存在压制作用。
进口大豆：预期下半年市场对美国产区天气变化反应敏感，特别三季度将围绕美豆产量预期交易。在种植面积减少的基础上，若出现不利天气，将引发市场减产扩大担忧，对盘面构成有力提振作用，故而三季度美豆期价有冲高可能，当前预期在1000-1030美分/蒲式耳之间，行情启动和节奏取决于中米经贸磋商以及美国产区天气，如果两个题材共振，可能会超过这个幅度，不过由于全球供应充裕，美豆旧作库存高企，中期空间还是保持谨慎看待，强压位关注1080美分/蒲式耳，而且一旦天气题材衰弱，期价将承压走弱，易形成冲高回落走势。9-10月份美豆迎来收获期，按照季节性，期间美豆盘面将录得收割低点，若此时中米经贸摩擦持续，旧作高企库存叠加新作出口不振，美豆盘面难言乐观，间接拖累国内豆二走势。
瑞达期货
来源：pk10怎么看计划
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