北京pk10不定位7码公式

2019-07-25 18:19:36

来源:海清FICC频道 本文作者:邓海清,陈曦

7月23日,央行开展定向中期借贷便利(TMLF)操作2977亿元,操作利率3.15%;并开展中期借贷便利(MLF)操作2000亿元,操作利率3.3%,利率均与之前持平。

两项操作合计4977亿元,与当日中期借贷便利(MLF)到期量5020亿元基本相当。开展上述操作后,银行体系流动性合理充裕,今日不开展逆回购操作。今日有1600亿逆回购到期。

  一、季后首月第四周投放TMLF是正常操作,并不是临时性操作

4月份央行货币政策司司长孙国峰针对市场上关于TMLF操作时间的讨论进行过解释,表示因为TMLF操作是根据银行对小微和民营企业贷款的增量和需求情况综合确定的,搜集银行每个季度对小微企业、民营企业贷款的数据需要一定时间,所以基本上都是在季后首月第四周进行操作,其实是有规律的。

因此,今日TMLF操作时央行例行操作,是早就计划好的,并非是因为美联储降息预期和上周四海外多国降息潮引发的中国央行进一步宽松。

  二、本次MLF+TMLF的利率没有变化,降息预期暂时落空

我们认为,中国央行跟随美联储降息的必要性非常低,原因包括:

(一)中国央行货币政策坚持“以我为主”的原则。

观察中美货币政策周期,可以发现,中美货币政策周期分化非常普遍,特别是中国货币政策周期完全取决于国内经济、金融形势,2008年以来已经形成了四个宽松周期、三个紧缩周期,而美联储则只有一个宽松周期、一个紧缩周期,中国货币政策相对美国具有极高的独立性。

中国央行并非像小国央行那样,只能被动跟随美联储。在判断中国央行货币政策时,给予海外因素过高权重,可能更多出于情绪而非理性。

(二)美联储预防式降息,对中国货币政策影响要比当前中国市场预期小得多

目前美国经济数据尚不具备促使美联储进入趋势性降息周期的条件,美联储降息的核心逻辑是中性利率比美联储预期的要低,所以是过度加息之后的反向修复,以及被金融市场倒逼导致的预防式降息。

当前市场全球市场对于美联储降息给予了过高的期待,美联储更多的是“预防式降息”,而非“趋势性降息周期”开启,因而对中国货币政策影响要比当前中国市场预期小得多。

(三)社融拐点确认,经济增长超预期,中国经济在全球经济下行背景下保持韧性

6月末社会融资规模存量同比增长10.9%,较5月份进一步提高,处于2018年下半年以来最高水平,社融拐点依然确立,“宽信用”在总量层面依然在推进。

6月经济数据再次证伪经济失速下行风险。展望未来,中国经济在2019年会出现周期性温和复苏。汽车消费的国五清仓因素消退,但趋势性拐点或已到来,汽车产销两端回暖带动消费和工业生产回升;房地产低库存和前期高周转、期房销售带来的施工面积增速和建安投资增速保持韧性;减税降费效果逐步显现,增加企业利润和居民收入,有利于刺激企业投资和居民消费。

(四)通胀存在不确定性,CPI处于高位的时间可能比市场预期更长

2019年6月CPI同比2.7%,与前值2.7%持平。从7月高频数据看,受猪瘟疫情影响,猪肉价格继续上涨,且上涨速度加快。此外,蔬菜和水果价格环比超季节性,CPI回落速度将受到影响,在高位徘徊的时间可能超出市场预期。

目前看,二季度CPI可能不会如市场预期般回落,CPI处于高位,且市场公认四季度CPI回升,如果此时货币宽松,而一旦CPI破3%谁负责?

(五)货币宽松进一步加码可能引发新的风险

货币政策过于宽松可能引发的新的风险包括:

1、催生资产价格泡沫,房地产价格可能过快上涨,与近期政策调控取向相悖;

2、“同业乱象”可能卷土重来;

3、实体经济杠杆率抬升,影响结构性去杠杆的成果;

4、没有为应对潜在可能出现的危机预留政策空间;

5、超低利率不利于人民币汇率稳定;

6、市场利率水平大起大落不利于金融市场稳定和预期稳定。

当前货币政策的重点是降低小微企业融资成本,政策的发力点依然在“传导和疏通”上,而不是进一步“货币宽松”。

从实际效果来说,“宽货币”对降低债市收益率和大企业融资成本效果较好;但对于小微企业来说,融资主要渠道并非发债,而是信贷和非标,融资贵的主要原因是风险溢价过高,而非无风险利率高,因而对小微企业结构性宽信用的主要手段是降低风险溢价,同时配合限制财务软约束主体挤出效应等减少市场失灵的措施。

三、本次MLF续作是缩量续作,从近期市场逻辑来看属于利空

关于货币市场流动性松紧的判断标准,我们一直认为应当看市场利率或者说价格。因为投放量只体现了供给,没有反映需求。流动性的松紧应当取决于供给和需求的的缺口。4月25日,在国务院政策例行吹风会上,关于怎么看流动性的问题,央行副行长刘国强建议,可以用一个最简单的指标,就是看银行间的回购利率像DR007等。利率是资金价格,资金价格能够反映资金的供求状况。看这个价格的变动,就可以看到底是松了还是紧了。

不过按照近期市场的逻辑,上周货币市场利率维持高位,市场仍认为央行是宽松,原因在于央行进行逆回购投放资金,“呵护资金面”。从这个角度,今天MLF缩量续作、逆回购到期没有新投放进行对冲应该认为是债市利空。

四、TMLF依然是定向政策,没有总量宽松

MLF并没有全部替换成TMLF,因而央行操作依然是定向政策、结构性政策,不是把TMLF变成新的总量政策。

当前货币政策面临的问题主要是结构性问题——狭义流动性层面的流动性分层和广义流动性层面的信用分层。面对结构性问题,总量型的货币政策效果并不显著,且容易产生新的风险。因此,在保持货币政策“不松不紧”的情况下盘活存量、调整融资结构,让金融资源向小微企业倾斜,实现结构性去杠杆,或许是更为对症的良方。

五、警惕债市情绪亢奋拥挤交易

  从7月23日上午的国债期货来看,市场的多头情绪已经严重非理性。近期市场对于政策和数据的解读总是偏向看多:上周隔夜利率飙升至3附近,多方以“央行投放呵护资金面”作为看多依据;当隔夜利率从低于1%攀升到接近3%,债市收益率不动如山不追随;当隔夜利率从接近3%返回今年以来的波动中枢时,市场却解读为货币宽松,引发收益率下行预期。此外,6月经济数据远超市场预期,而国开债收益率却只是暂时性回落,很快回到年内低点,均表明市场情绪已经全面亢奋。

我们认为,债市全面看空经济、预期货币政策大幅宽松的疯牛情绪已经脱离了基本面的现实。警惕债市过度拥挤交易,一致预期之后的踩踏风险。

(本文为作者个人观点,不代表所在机构立场)

来源:全天飞艇免费计划

上一篇:pk10的杀码什么意思 下一篇:有没有赛车计划团队