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2019-07-25 18:11:57

来源:红刊财经  文/范江河

编辑/王宗耀

灵康药业远超行业平均水平的销售费用,蚕食着其利润;业绩依赖政府补助也令人担忧;大股东则趁着进军高端医疗领域的利好消息,减持套现,这显然不是其看好企业未来发展所应有的表现。

随着康美药业财务造假事件不断发酵,投资者对药企财务数据真实性问题也愈发关注。2019年6月财政部发布公告,将联合医保局开展2019年度医药行业会计信息质量检查工作,核查的范围包括药企费用、成本、收入的真实性,其中医药企业高企的销售费用是这次核查的重心。《红周刊》记者发现灵康药业销售费用高企的问题也不容忽视,其2018年销售费用远高于行业水平,集中采购等政策的推进或对其产生较大的影响;另外该公司于2018年8月宣布参与投资成美国际医学中心,然而公司重要股东却借着股价大涨违规减持股票。

销售费用蚕食利润,业绩依赖政府补助

《红周刊》记者翻阅灵康药业财报发现,2018年公司销售费用达12.15亿元,较上一年度同比增长125.48%,增幅超过一倍;销售费用占营收的比重达72.80%,远超27.07%的行业中位数水平(数据来源于万得统计按证监会行业分类的医药制造业中位数)。相比之下,公司销售费用增速要远超收入端66.10%的增速。在研发端,2018年公司研发费用为2430万元,对比上一年度4740万元的研发投入,降幅达48.73%。其2018年研发费用占营业收入比重仅为1.46%,远低于3.7%的行业中位数水平(数据来源同上)。由此来看,相比研发,该公司似乎更重视对销售的支持。

从数据来看,灵康药业2018年营收与净利润实现了双双增长,而记者翻阅其年报发现,该公司喜人的业绩增长背后却存在着对政府补助的依赖。

2017年灵康药业实现净利润1.61亿元,而当年收到的政府补助金额共计3429万元;2018年公司实现净利润1.83亿元,收到政府补助金额共计6506万元。如果刨去政府补助,公司2017年和2018年度分别实现净利润1.27亿元和1.18亿元,业绩则同比下降了7.09%。该公司在年报中也表示,其当年净利润增长的主要原因是收到政府补助增加所致。由于过去两年灵康药业收到的补助金额较大,对净利润产生较大影响,不能反映其真实的经营情况。实际上,政府补助本身并不具备持续性,企业一旦养成“依赖”政府补助的习惯,后续一旦失去补助可能会出现业绩变脸的情况。

近年以来,包括灵康药业在内的一些医药公司出现了销售费用反常激增,占营收比重甚至超过50%的奇怪现象。就这一现象的产生的原因,《红周刊》记者采访了具有多年医药行业研究和投资经验的青侨阳光基金经理卢桂凤,她对记者表示,这些药企销售费用占比超过50%,一般是代理制入表的情况,其原因应是“两票制”改革所推动,原来表外的收入和销售费用入表,产生了收入高增,费用率较高的情况,而此次财政部查账目的是敲打药企,以配合集采以及未来的集采扩围,这也意味着未来销售费用虚高的公司经营压力会逐渐加大。

大股东减持之疑

2018年8月22日,灵康药业公告宣布其与海南省肿瘤医院有限公司签署了《关于海南省肿瘤医院成美国际医学中心有限公司之股权转让协议》,灵康药业以人民币1亿元现金收购海南肿瘤医院持有的成美国际医学25%股权。根据公司公告表述,成美国际医学中心下设博鳌超级医院,其定位为高端医疗。次日灵康药业股价开盘即迅速上涨,当天以涨停收盘。

然而,2018年9月11日、12日两日,企业实际控制方之一的陶灵刚通过集中竞价交易方式分两次共减持11.31万股公司股票,占公司总股本的0.0311%,减持总金额为121.55万元。此次减持其并未预先披露减持计划,暴露出该公司在信息披露制度上存在不小漏洞。实际上,在2018年9月至2018年12月期间,陶灵刚连续10次公告减持,减持总数目达101.4万股,其占总股本的比例也由4.49%降至4.22%。作为公司重要股东及实际控制方,在发布投资的利好消息后,反而密集减持来套现获利,这显然不是其看好公司未来发展应有的表现。

此外,经《红周刊》记者调查发现,灵康药业参股的成美国际医学在过去两年均未有收入入账,这表明其参股的这家公司除投资活动外并没有开展其他经营活动,仅作为控股公司存在。成美国际医学2017年和2018年分别亏损843.63万元和3868.59万元,主要来自于参股医院经营的亏损,且亏损金额不断增加,这说明该公司参股医院的经营状况并不乐观。而成美国际医学中心下设的医院便是博鳌超级医院,记者注意到,2018年博鳌超级医院参加社保的人数仅为99人,这似乎与其宣称的“拥有资深庞大的医生资源”并不相符。记者就博鳌超级医院的实际经营情况咨询了公司证券事务代表,但其似乎也不愿多言,仅表示有相关新闻报道可供参考。

据天眼查信息显示,灵康药业现持有成美国际医学25%股权,并非控股股东,而成美国际医学则持有海南成美国际养老康复中心有限公司69.23%的股份,海南成美国际养老康复中心有限公司全资持有海南成美超级医院有限公司,持有海南博鳌超级医院有限公司49%的股份。这样看来,灵康药业既非海南博鳌超级医院的控制方,也非成美国际养老和成美国际医学的控制方。灵康药业只是以投资者的身份入股,因此难以通过医院整合自身资源。

2018年以来,包括灵康药业、信邦制药、复星医药、济民制药等多家药企均有参与医院投资及并购项目,但投资医院并非是“赚快钱”的生意。《红周刊》记者也就医院领域投资的相关情况采访了原是第四军医大学唐都医院功能神经外科专家、西安良方的创始人和CEO常崇旺博士,常崇旺对记者表示:“药企收购医院第一个问题就是盈利问题,医院是非营利组织,不能分红;其次就是没有管理提升与资源注入能力,仅是合并报表的游戏注定竹篮打水”。常崇旺还认为,进入医院领域的投资方需有三类素质:一要具备医疗行业专业人才资源,二要有先进的管理理念与职业院长团队,三是投资回报预期超过10年。这样看来,灵康药业想要在医院投资领域取得回报,恐怕还有很长的路要走。

(本文已刊发于7月20日的《红周刊》)

来源:飞艇走势技巧

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